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近期人民币走势与美元出现背离的一个解释

2018-09-27 09:40:01 华尔街见闻 

  招行万钊认为,油价对中国货物项和整体的经常项目有非常显著的负面冲击,油价上涨加重了中国进口原油的负担、中国购汇和对外付汇的压力,拖累了人民币的表现。未来人民币与美元走势的背离何时回归,油价的回落可能是重要的信号。

  本文来源招商银行(600036,股吧)金融市场部,作者万钊,原标题《近期人民币走势与美元出现背离的一个解释》

  我们注意到,自9月份以来,人民币汇率走势,与美元指数出现了一定程度的背离。以9月4日收盘价计算,美元指数从95.43跌至目前的94.18,同期境内人民币从6.8431贬至6.8730。历史经验告诉我们,人民币与美元走势的背离,背后往往隐藏着交易机会,需要高度关注。

图:美元指数(蓝)、人民币汇率(红)
图:美元指数(蓝)、人民币汇率(红)

  我们在前文《中国经常项目顺差迅速萎缩之谜》、《人民币汇率走势怎么看?—经常项目的视角》、《中国经常项目,能否重回大额顺差》中,讨论了中国经常项目顺差的变化和结构。其中有一个重要结论,就是今年以来,中国经常项目顺差的下滑,与油价上涨带来的原油进口增加密切相关。因此,油价,可能是我们分析近期中国经常项目和人民币汇率的一把重要的钥匙。

  本文,我们试图建立一个油价与中国经常项目的回归模型,来更细致的考察这个问题。

  首先来确定模型形式,由于经常项目是一个规模数据,单位为亿美元,而油价是一个单价数据,单位为美元/桶。规模 = 单价*桶数,那么对两边取对数,用经常项目的LOG对数,对油价的LOG对数做回归,可能是更恰当的形式。也就是说,我们要建立一个对数线性模型,模型系数的含义,在于油价的变化率,对经常项目变化率的影响,这相当于敏感度分析。

  我们用的数据源,是2015年1月份以来,中国的货物项顺差,与布伦特原油月度均价的数据。经过剔除缺失值(有三个月中国的货物顺差为负)和异常值之后,我们共获得37个样本。经模型测算可得如下结果:

从模型的结果看,第一个结论,油价对中国的经常项目,有非常明显的负向影响,也就是说,油价越高,中国的经常项目表现越差。第二个结论,我们估算的影响系数为-0.6452,也就是说,油价每上涨1%,中国的经常项目大约下降0.65%。从模型的R方上看,整体拟合效果不错。

  从模型的结果看,第一个结论,油价对中国的经常项目,有非常明显的负向影响,也就是说,油价越高,中国的经常项目表现越差。第二个结论,我们估算的影响系数为-0.6452,也就是说,油价每上涨1%,中国的经常项目大约下降0.65%。从模型的R方上看,整体拟合效果不错。

  另外,通过对模型拟合效果的分析,我们观察下图,认为模型的残差项没有明显的自相关、异方差和异常值,模型的结果是可靠的。

(责任编辑:邱利 HN154)
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